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华泰策略:没有切换和扩散 消费仍是主要配置方向

时间:2017-12-27   来源:广西热线   复制分享 我要评论

广西热线讯:

  我们在《慢牛换芯,盈利牵牛》报告中指出,A股盈利能力复苏将贯穿2017年,同时盈利的变化将成为A股市场运行的主线。当前盈利能力复苏进入扁平化阶段,市场认为投资主线将转移到流动性层面,我们认为流动性层面变化仅是盈利变化的分支,市场核心主线仍然是盈利的变化。明年A股大概率面临的组合是:盈利能力将在上半年进入高点之后缓慢回落,同时水平高位震荡,市场整体估值也将随着盈利整体下行而下沉。在盈利能力进入修复末期,受益于行业集中度提升及总资产周转率向上的龙头公司将继续引领A股,坚定“以龙为首”。

  盈利主线、流动性分支,消费仍是主要配置方向

  2016年熔断以来,伴随着盈利水平及利率水平同步抬升,A股市场整体估值逐渐提升。我们发现股票市场估值提升有两方面贡献,一方面是“漂亮50”的估值抬升推动,另一方面是盈利整体修复的结果。而我们认为A股全部上市公司盈利能力在2018年进入高点回落之后,整体A股估值水平将出现下沉,同时我们判断2018年利率水平将在高位震荡,十年期国债利率中枢将高于今年,叠加通胀水平逐渐上行,消费行业享受盈利向上的持续性和防御属性,将在A股市场进入弱势震荡格局后,具备较优的配置价值。因此,我们建议继续关注消费龙头。

  当前市场预期较为混乱,有认为风格将切换至成长股,也有认为行情扩散至细分龙头领域。我们认为,整体风格切换或切换效应,需具备盈利继续企稳及流动性水平放松两个条件。当前市场估值的锚仍然是大市值龙头的估值水平,当利率水平高居不下,“杀估值”的局面将不会改变。同时,市场关注中盘蓝筹的投资机会是基于估值及盈利的相对优势,但是从本轮新常态经济来看,只有大市值龙头估值并未享受2014年以来流动性大幅宽松下的估值抬升,从2012年低点以来,大市值龙头估值抬升幅度也小于其他板块,因此在流动性继续中性的情况下,我们认为扩散出现可能性低。

  杠杆成为盈利能力分化的最大认知差,建议关注“杠杆转移”领域

  市场已充分认知销售净利率和资产周转率对盈利能力的支撑,我们认为2018年应该关注高质量领域加杠杆。微观杠杆率=宏观杠杆率*资产收益率,我们认为宏观杠杆率保持相对平稳,需要通过结构性政策完成杠杆在金融机构、政府部门、居民部门、企业部门之间的转移,从而将资金有效配置在高质量发展领域来提升经济资产收益率水平。建议关注“降杠杆”主线:债转股(海德股份)、环保限产(海螺水泥)、国企改革(中航机电);“加杠杆”主线:人工智能(景嘉微)、虚拟现实(歌尔股份)、5G(中兴通讯)、半导体(华天科技)、光伏(隆基股份)、军民融合(合众思壮)

  行业配置优选消费龙头与大金融,中长期关注制造升级

  短期行业配置优选消费龙头、金融龙头(工商银行/中国平安)。横向与纵向估值比较下,大部分消费龙头估值仍处于合理水平;市占率提升逻辑未改,消费龙头或将持续享有估值溢价。关注消费细分领域龙头:食品饮料(安琪酵母)、汽车(上汽集团)、医药(上海医药)等。中长期来看,制造业将是政策支持结构性加杠杆的领域。资产负债率提升主线,关注纺织服装机械龙头(慈星股份)等;研发支出视角选股,关注通用设备(先导智能)、电站设备(双杰电气)、新能源设备(隆基股份)、仪器仪表(耐威科技)、电子设备(海康威视)等。